Будет ли средний пересмотр полей?

«Долгосрочная перспектива» относительна. Трейдер может думать, что 5 минут — это долгий срок, в то время как кто-то другой может думать, что 15 лет — это долгосрочный срок. В нашем опросе в Twitter 49,6% из 113 избирателей заявили, что долгосрочный срок инвестиций составляет около 5 лет (26,5% заявили, что 10 лет и более). Временные горизонты создают рынки. Они объясняют, почему кто-то фиксирует прибыль после отличного отчета о прибылях, даже если это имеет большое значение для будущего бизнеса. Очень важно быть честным с самим собой относительно своего временного горизонта и по большей части придерживаться его. Не превращайте сделки в инвестиции только потому, что вы хотите получить прибыль. Не реагируйте на ежедневные колебания курса акций, если вы являетесь долгосрочным инвестором.

Из каждого правила есть исключения, но главное — всегда оставаться верным себе. Если вы эмоционально реагируете на поведение цены, вместо того чтобы придерживаться своего первоначального тезиса, нет смысла даже делать тезис. Многие инвесторы не продают свой любимый бизнес, даже когда его переоценивают, потому что считают, что не смогут найти замену. Другим было бы неплохо заменить дорогие отличные акции на посредственные дешевые. Все дело в стиле.

Рисунок выше показывает, как временные горизонты меняют то, на что следует смотреть инвесторам. Если они торгуют в течение нескольких дней или недель, настроение имеет значение. Годовая производительность зависит от мультипликаторов. Однако это не всегда так, потому что многолетнее снижение ставок привело к долгосрочному многократному расширению.

При инвестировании на несколько лет важны циклы. Если у вас есть временной горизонт в несколько лет, вы хотите избежать рецессий, потому что они могут уничтожить прибыль за несколько лет. При инвестировании в течение почти десяти лет рентабельность вложенного капитала имеет наибольшее значение. Должен быть баланс между высокой доходностью и возможностями приличного размера. Ничего хорошего, если высокая доходность — редкость. При инвестировании более десяти лет культура имеет значение, потому что фундаментальный бизнес может измениться. Однако культура также имеет значение в краткосрочной перспективе, если случится крупный скандал. Культура включает в себя как этику, так и менталитет долгосрочного мышления.

Изменение состава прибыли

Медвежьи инвесторы годами призывают к снижению маржи. Они имеют в виду долгосрочное возвращение к среднему, а не краткосрочное циклическое снижение, как мы наблюдаем сейчас. Во втором квартале FactSet показывает, что маржа смешанной чистой прибыли ожидается на уровне 7,1%, что ниже 9,3% в первом квартале и 10,9% в четвертом квартале 2019 года. Это будет самая низкая чистая маржа с четвертого квартала 2009 года, которая составила 6,8%. Долгосрочное увеличение маржи было вызвано смещением в сторону секторов с высокой маржой. Программное обеспечение съело мир, потому что у него высокая маржа. Это изменение веса индексов является той же причиной, по которой фондовый рынок имеет более высокий мультипликатор PE. Конкретные компании не стали дороже (до недавнего времени). Вместо этого «дорогие» высокомаржинальные компании стали больше.

Приведенная выше диаграмма иллюстрирует этот момент о взвешивании маржи. Он показывает тот же коэффициент маржи магазина, что и маржа тех же компаний. Только 1,5 пункта прироста маржи за последние 30 лет были получены от тех же компаний с более высокой маржой. Это делает более высокую маржу более устойчивой. Вы должны верить, что маржа программного обеспечения упадет, если упадет общая маржа. Это не невозможный подвиг. Чем больше капитала будет преследовать эту отрасль, тем выше будет конкуренция. Конкуренция вредит рентабельности. Высокая маржа вряд ли будет длиться вечно в любом бизнесе, если он привлекает достаточно капитала. Как правило, высокоприбыльные предприятия создают большую конкуренцию. Это загвоздка для инвестиций в крупный бизнес.

На диаграмме ниже показано, как маржа выросла с 7,2% в 1989 г. до 15,1% в 2019 г. Как видите, 4,2 балла были связаны с составом и составом.

Маржа также увеличилась на 1,2 балла за счет снижения налогов и 1 балла по более низким процентным ставкам. Следовательно, низкие ставки увеличивают маржу и повышают оценку. Последние несколько десятилетий они были благом для акций. Некоторые скажут, что почти каждый инвестор в той или иной степени полагается на низкие ставки. Акции роста в последние несколько лет превзошли стоимость акций; если вы хотите застраховать ставку, которую все неявно делают, открывайте длинную позицию по энергетическим и банковским акциям. Вы также можете открывать длинные позиции по товарам. Многие инвесторы, не ориентированные на макроэкономику, даже не осознают, что делают ставку на низкие ставки. Другие думают, что ФРС всегда будет их выручать, что является опасной игрой. Рынки, на которых никто не видит риска, являются самыми рискованными.

Розничные торговцы готовы

Никто бы не поверил, если бы 8 месяцев назад кто-то сказал вам, что пандемия вызовет глобальную рецессию, и одним из самых серьезных откликов обычных людей было спекуляции на отдельных акциях и опционах. Даже в конце большого бычьего рынка за 10 лет роста не было такого большого количества спекуляций, как сейчас.

Безумие, когда розничные трейдеры покупали обанкротившиеся компании, закончилось, но розничные трейдеры остались все еще на рынке. Чарльз Шваб только что сообщил о доходах. Как видите, во втором квартале у них было открыто 1,371 миллиона новых счетов, что более чем в 6 раз превышает количество счетов, открытых в четвертом квартале 2019 года. Еще в четвертом квартале 2019 года многие медведи были обеспокоены чрезмерными спекуляциями на рынке. Это было очень справедливое беспокойство, но розничные инвесторы не участвовали.

Многие люди считали, что переход к индексным фондам был признаком избытка. Это не вызывает опасений по сравнению с увеличением счетов Charles Schwab на 10,8% за один квартал. Robinhood, вероятно, добавил еще больше аккаунтов, чем это. Похоже, что большинство розничных трейдеров, которые открыли бы счет, уже сделали это во втором квартале. Это потому, что люди инвестировали из-за проверок стимулов и большого спада рынка. На данный момент проверки отменены, и падение почти полностью изменилось.

Заключение

Временной горизонт определяет, на что вы должны смотреть при инвестировании. Не меняйте свой процесс из-за краткосрочного ценового движения. Маржа увеличилась в основном из-за того, что компании-разработчики программного обеспечения стали крупнее. Это увеличение может не быть постоянным, поскольку программное обеспечение становится более конкурентоспособным. Розничные трейдеры все готовы. Если вы воспользуетесь этим как обратным индикатором, сейчас будет отличное время для медвежьего настроения.